特别国债发行即将落地4月资金面有望平稳偏松

在季末扰动逐步消退、央行操作呵护流动性的背景下，近日市场资金面呈现平稳偏松态势。业内人士表示，跨季后流动性压力明显缓解，资金价格中枢有望下行。与此同时，财政发力将推动政府债发行节奏加快，二季度政府债供给压力逐步显现。

业内普遍预计，若政府债供给加速推高资金利率，央行或通过多种货币政策操作对冲资金面压力，叠加二季度财政投放效应，资金面有望边际趋松。

资金面平稳跨季

跨季之后，资金面明显转松。截至4月1日收盘，DR007加权平均价大幅下行34.67个基点，报1.8421%。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，整体而言，近期流动性已渡过压力最大阶段，逐渐步入缓和区间，资金面平稳跨季。本周政府债净缴款和同业存单到期续发规模均不大，扰动相对可控。

本周有近1.2万亿元逆回购到期，须关注央行的投放情况，与此同时，季末月份财政投放加速或将对冲一部分到期压力，跨季流动性或无虞。不过，当前货币宽松节奏仍存在一些不确定性，中短期而言主要关注央行投放情况和资金价格的变化。谭逸鸣说。

浙商证券固定收益首席分析师覃汉表示，3月MLF超额续作及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期1年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在2.0%之下。

从资金的量、价观察，大行融出资金规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银机构融入资金规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行，预计本周资金面平衡偏松，7天期资金利率中枢有望回落。覃汉说。

预计二季度政府债供给压力积聚

政府债务发行将是影响二季度资金面的重要因素。业内人士预计，二季度政府债供给压力或将进一步积聚，财政政策前置发力的特征与债务结构优化的需求有望共同推升发行规模。

财政部3月31日公布，今年将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。

财政部发布的2025年中央金融机构注资特别国债发行安排显示，4月将首次发行期限为5年的特别国债，招标日为4月27日；5月发行两笔特别国债，一笔为5年期的续发，一笔为7年期的首发，招标日皆为5月14日；6月则有一笔7年期的特别国债续发，招标日为6月4日。

国联证券固定收益首席分析师李清荷表示，其所在团队推算出二季度国债净融资额预计为全年进度的16%，约10678亿元；考虑到期压力，预计国债二季度总发行量或达36790亿元。应关注不同发行认购方式对市场带来的影响。李清荷说。

货币政策配合下资金面将边际转松

随着政府债供给放量，为了避免财政融资成本的持续上升，业内认为，央行结束资金面紧平衡状态的必要性正在增加，4月资金面有望平稳偏松。

李清荷认为，若政府债供给放量进一步超出银行承接力，带动资金成本继续趋紧，可能倒逼央行通过降准或改制后的MLF超额续作进行对冲。此外，为了传递清晰的市场预期，央行在二季度重启国债二级市场买入操作的可能性也在上升，以平抑收益率曲线陡峭化风险。

后续，跨季后资金面或转为自发式宽松。华西证券首席经济学家刘郁表示，参考往年规律，4月初资金利率明显下行，尽管4月是季初缴税大月，但4月信贷投放规模明显低于3月，叠加3月末财政支出释放资金规模较大，4月资金利率中枢往往较3月下降、波动幅度收窄。

在季末扰动逐步消退、央行操作呵护流动性的背景下，近日市场资金面呈现平稳偏松态势。业内人士表示，跨季后流动性压力明显缓解，资金价格中枢有望下行。与此同时，财政发力将推动政府债发行节奏加快，二季度政府债供给压力逐步显现。

业内普遍预计，若政府债供给加速推高资金利率，央行或通过多种货币政策操作对冲资金面压力，叠加二季度财政投放效应，资金面有望边际趋松。

资金面平稳跨季

跨季之后，资金面明显转松。截至4月1日收盘，DR007加权平均价大幅下行34.67个基点，报1.8421%。

民生证券固定收益首席分析师谭逸鸣表示，整体而言，近期流动性已渡过压力最大阶段，逐渐步入缓和区间，资金面平稳跨季。本周政府债净缴款和同业存单到期续发规模均不大，扰动相对可控。

本周有近1.2万亿元逆回购到期，须关注央行的投放情况，与此同时，季末月份财政投放加速或将对冲一部分到期压力，跨季流动性或无虞。不过，当前货币宽松节奏仍存在一些不确定性，中短期而言主要关注央行投放情况和资金价格的变化。谭逸鸣说。

浙商证券固定收益首席分析师覃汉表示，3月MLF超额续作及中标规则改变超出市场预期，量价层面均体现了央行的呵护态度，有效缓解大行负债压力。中标利率虽未公布，参考近期1年期国股行存单发行利率，中标利率大概率在2.0%之下。

从资金的量、价观察，大行融出资金规模明显提升，隔夜价格继续下行，银行间流动性压力缓解，非银机构融入资金规模边际抬升，杠杆水平小幅抬升，流动性分层从绝对低位略有上行，预计本周资金面平衡偏松，7天期资金利率中枢有望回落。覃汉说。

预计二季度政府债供给压力积聚

政府债务发行将是影响二季度资金面的重要因素。业内人士预计，二季度政府债供给压力或将进一步积聚，财政政策前置发力的特征与债务结构优化的需求有望共同推升发行规模。

财政部3月31日公布，今年将发行首批特别国债5000亿元，积极支持中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。

财政部发布的2025年中央金融机构注资特别国债发行安排显示，4月将首次发行期限为5年的特别国债，招标日为4月27日；5月发行两笔特别国债，一笔为5年期的续发，一笔为7年期的首发，招标日皆为5月14日；6月则有一笔7年期的特别国债续发，招标日为6月4日。

国联证券固定收益首席分析师李清荷表示，其所在团队推算出二季度国债净融资额预计为全年进度的16%，约10678亿元；考虑到期压力，预计国债二季度总发行量或达36790亿元。应关注不同发行认购方式对市场带来的影响。李清荷说。

货币政策配合下资金面将边际转松

随着政府债供给放量，为了避免财政融资成本的持续上升，业内认为，央行结束资金面紧平衡状态的必要性正在增加，4月资金面有望平稳偏松。

李清荷认为，若政府债供给放量进一步超出银行承接力，带动资金成本继续趋紧，可能倒逼央行通过降准或改制后的MLF超额续作进行对冲。此外，为了传递清晰的市场预期，央行在二季度重启国债二级市场买入操作的可能性也在上升，以平抑收益率曲线陡峭化风险。

后续，跨季后资金面或转为自发式宽松。华西证券首席经济学家刘郁表示，参考往年规律，4月初资金利率明显下行，尽管4月是季初缴税大月，但4月信贷投放规模明显低于3月，叠加3月末财政支出释放资金规模较大，4月资金利率中枢往往较3月下降、波动幅度收窄。

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